[华源证券]华源晨会精粹

投资要点： 　　>机器人卧安机器人(06600.HK)点评：“一脑多形”构建家庭通用具身智能底座全球化战略进入收获期；2025年，公司实现收入9.0亿元，同比增长48%；实现毛利4.9亿元，同比增长54%，对应毛利率54%，同比提升2.3个百分点；实现经调整净利润1276.6万元，同比增长1053%。全球化布局成效显著，核心市场收入高速增长。其中，德国市场收入同比增长108.9%。公司聚焦人力成本较高的全球市场，构建可持续的商业化路径。分产品来看，公司不同产品线收入同步高增，增强型执行机器人/感知与决策系统/其他智能家居和新兴AI产品与解决方案分别实现5.1/3.0/0.9亿元收入，同比增长47%/49%/48%，验证核心品类增长具备持续性。产品结构升级助推公司毛利率提升。以“一脑多形”为核心，打造面向家庭场景的通用具身智能平台。技术路径上，公司将持续围绕通用机器人“大脑”升级、数据体系建设及多形态协同训练进行投入。我们认为，公司凭借“一脑多形”技术底座与多场景落地能力，已形成家庭具身智能先发优势，未来公司有望通过纵向扩展机器人上游核心环节、横向渗透海外市场渠道打开新增量空间，或具备中长期盈利能力。 　　风险提示。海外市场与渠道依赖风险；全球消费需求与汇率波动风险；智能家居生态平台竞争加剧的风险。 　　>公用环保华润电力(00836.HK)点评：2025年业绩略超预期，“十五五”开启高质量发展：公司2025年实现归母净利润145.19亿港元，较2024年同比增加0.9%；归母核心业务利润152.43亿港元，较2024年同比新增9.9%，公司2025年归母净利润略超市场预期。公司2025年业绩增长主要受益于煤价下滑以及新投机组，新能源业绩下滑或系会计估计变更。公司在2025年对带补贴的新能源项目进行核查，并一次性减少25.06亿港元的收入、对应减少应收账款28.15亿港元（含税）。2026年自由现金流有望转正，新能源分拆上市缓解资金压力。“十五五”围绕新型电力系统提质增效，打造以综合能源为主的业绩增长新引擎。我们分析，“质”或优于“量”，并且预计集团将延续其市场化经营基因。公司计划在2026年新增风电并网装机545万千瓦，公司将大力培育以储能、零碳工厂/园区为代表的综合能源服务业务，打造业绩增长新引擎。 　　风险提示：煤价波动、补贴政策变动、新能源市场化政策变动。 　　>食品饮料农夫山泉(09633.HK)点评：业绩高增，新品类多点开花，平台型企业优势延续：农夫山泉2025年业绩强劲增长，超越市场预期。2025年，公司实现总收入525.53亿元，同比增长22.51%，归母净利润158.68亿元，同比大幅增长30.89%，盈利能力显著提升。得益于PET、纸箱、白糖等原材料成本下降，公司毛利率对比去年同期提升2.4pct至60.5%。公司的商业模式已从过去依赖包装水的单一增长模式，逐步进化为“包装水+茶饮料”双引擎驱动，同时新品类多点开花，成长路径清晰。